當(dāng)前鐵礦石價格是承壓的,壓力主要源自美元對風(fēng)險資產(chǎn)的壓制以及唐山限產(chǎn)對鐵礦石需求的影響,前者的影響是決定性的,當(dāng)前價格的調(diào)整也是主要為了釋放這部分風(fēng)險。

　　2021年年初,市場對于風(fēng)險資產(chǎn)的回報預(yù)期普遍較為樂觀,但經(jīng)過一個多月的調(diào)整,股市以及大宗商品價格的前景似乎蒙上了一層陰影,全面看多的情緒明顯減弱。春節(jié)以來,市場節(jié)奏轉(zhuǎn)換明顯加快,宏觀和基本面因素交織在一起,價格暴漲暴跌。由于鐵礦石過去兩年的突出表現(xiàn),期市投資者對其一直較為關(guān)注。筆者認(rèn)為,當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈成材強(qiáng)、原料弱的格局已經(jīng)形成,鐵礦石的基本面強(qiáng)于焦炭,但品種間套利由于各品種波動差異節(jié)奏很難把握,受下游地產(chǎn)需求的影響,短期礦價承壓,以跟隨鋼價波動為主,缺乏主動上行的動能。

　　美債收益率回升直接影響市場的風(fēng)險偏好

　　研判商品價格走勢首先需要明確當(dāng)前是由現(xiàn)實(shí)驅(qū)動還是由預(yù)期驅(qū)動。新冠疫情發(fā)生以來,由于全球采取經(jīng)濟(jì)刺激政策,在寬松的貨幣狀態(tài)下復(fù)蘇和通脹的預(yù)期推動資產(chǎn)價格快速回升。美元作為全球金融體系的核心,美債作為資產(chǎn)價格的定價基準(zhǔn),它們的變化對金融資產(chǎn)回報預(yù)期的影響是巨大的。自2月中旬美國十年期國債收益率加速回升,風(fēng)險資產(chǎn)價格均出現(xiàn)不同程度的回調(diào),甚至形成負(fù)向反饋,美聯(lián)儲偏鴿派的表態(tài)也不能安撫市場當(dāng)下的悲觀情緒。在本輪由美債驅(qū)動的調(diào)整過程中可以明顯察覺到,國際化資產(chǎn)受到的影響更大一些,比如美股以及境外投資者偏好的國內(nèi)藍(lán)籌股、原油、銅,等等。鐵礦石也是一種國際化商品,在這種背景下難以獨(dú)善其身。

　　投機(jī)情緒降溫后市場擁抱確定性較強(qiáng)的資產(chǎn)

　　在市場狂熱的階段,大部分投資者都是非理性的,一旦投機(jī)情緒出現(xiàn)降溫的跡象,確定性就成為機(jī)構(gòu)倉位調(diào)整的重要考量,這也是“高估值的抱團(tuán)股瓦解,低估值的資源股受到追捧”的原因。在現(xiàn)有的市場環(huán)境下,絕對價格上升動能減弱,必須從結(jié)構(gòu)上去找一些新的機(jī)會。在“碳中和、碳達(dá)峰”的環(huán)保背景下,粗鋼產(chǎn)量壓減導(dǎo)致鋼廠利潤增加的確定性是比較高的。因此,我們看到,在2021年國內(nèi)滬深300、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都下跌的情況下,申萬一級行業(yè)指數(shù)中鋼鐵板塊以超過10%的漲幅領(lǐng)跑。焦炭弱于鐵礦石是由于鐵礦石、鋼鐵、焦化行業(yè)自身的實(shí)力和集中度決定的,在鋼價上漲乏力但鋼廠利潤預(yù)期提升的情況下,資金更傾向打壓焦炭價格,所以焦炭已經(jīng)形成了期現(xiàn)價格的負(fù)反饋,鐵礦石相對焦炭則強(qiáng)勢得多。但是,我們也不能忽視,隨著“十四五”國內(nèi)鋼鐵企業(yè)重組,國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在鐵礦石采購上的議價能力也在逐步提升,這會在一定程度上打壓國內(nèi)礦價上漲的彈性。

　　唐山高爐限產(chǎn)影響鐵礦石短期的真實(shí)需求

　　3月份唐山地區(qū)的高爐限產(chǎn)力度是空前的。3月11日生態(tài)環(huán)境部部長黃潤秋到唐山市暗訪重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)落實(shí)情況,發(fā)現(xiàn)唐山不銹鋼公司、唐山金馬鋼鐵集團(tuán)有限公司、唐山市春興特種鋼有限公司和唐山東華鋼鐵企業(yè)集團(tuán)有限公司存在重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)期間未落實(shí)相應(yīng)減排要求、生產(chǎn)記錄造假等問題。受此影響,唐山地區(qū)停產(chǎn)高爐超40座,影響鐵水日產(chǎn)超10萬噸。當(dāng)下正值礦山發(fā)運(yùn)回升的階段,河北地區(qū)限產(chǎn)情況導(dǎo)致一部分海運(yùn)貨船選擇山東的港口,這可能會導(dǎo)致港口庫存出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾。未來如果鐵礦石出現(xiàn)期現(xiàn)共振下跌,那么山東地區(qū)鐵礦石貿(mào)易情況比較關(guān)鍵,值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　總體來說,筆者認(rèn)為當(dāng)前鐵礦石價格是承壓的,壓力主要源自美元對風(fēng)險資產(chǎn)的壓制以及唐山限產(chǎn)對鐵礦石需求的影響,前者的影響是決定性的,當(dāng)前價格的調(diào)整也是主要為了釋放這部分風(fēng)險。但是在目前鋼廠的原料采購政策下不排除未來可能出現(xiàn)期現(xiàn)價格共振下跌的負(fù)反饋。在鋼材短期需求不超預(yù)期或者鋼廠庫存不下降至往年的平均水平的情況下,礦價的上漲是缺乏動力的,建議以振蕩或者振蕩偏弱的思維對待。