mpob報告利多落地,雖中期有悲觀預(yù)期,但近端偏緊抑制短期跌幅。

　　國際豆油供應(yīng)增量有限,國際豆棕價差中長期有擴大基礎(chǔ)。

　　國內(nèi)到港將下降,棕櫚油供需兩弱,預(yù)計單邊、月差以及基差跌幅有限。

　　國內(nèi)豆油最緊張的時點就在當(dāng)下,未來供應(yīng)將增長。但豆粕消費以及三季度的供應(yīng)為不確定因素,豆油中期跌幅有限。菜油進口量持續(xù)超預(yù)期,國內(nèi)供需平衡。但國際菜籽增產(chǎn)受阻,國際平衡表偏于脆弱。

　　mpob報告利空落地,短期交易近端偏緊

　　本周初MPOB報告的利空一度令國內(nèi)外棕油價格短期快速重挫,其中產(chǎn)量和出口符合預(yù)期,3月兌現(xiàn)環(huán)比產(chǎn)量大增以及出口底部恢復(fù),但進口量的超預(yù)期高和國內(nèi)消費的超預(yù)期低令市場汗顏。

　　油世界稱,進口超預(yù)期達到14萬噸因大企業(yè)在印尼和馬來之間進行移庫所致,而這部門出口并不會被加征出口關(guān)稅。另外,也可能mpob通過對國內(nèi)消費量這一數(shù)據(jù)的調(diào)整來實現(xiàn)對實際庫存的兌現(xiàn)匹配,類似usda中的殘值這一項。

　　不管如何,3月末145萬噸的庫存奠定了中期(6-7月后)馬來庫存快速累積的基礎(chǔ)。主觀“拍腦袋”,前期主力高點4192可能已現(xiàn),隨著二三季度印尼和馬來增產(chǎn)速度的加快,中期國際棕櫚油市場可能大概率承壓。

　　中長期價格承壓并不意味著現(xiàn)在就是做空的時機,而以上結(jié)論的前提基礎(chǔ)是復(fù)產(chǎn)順利以及印度需求依舊低迷。

　　從短端4-5月的供需來看,印度港口庫存下滑至過去n年來的最低而泵道庫存卻逆向增長表明印度短期雖有補庫預(yù)期,但實際的消費持續(xù)不如人意。國際油脂間價差依然指向棕櫚油的性價比,4-5月出口將維持反彈狀態(tài),與此同時的庫存將維持較低水平。未來印度潛在下調(diào)關(guān)稅或?qū)⒗瓌赢a(chǎn)地短期的需求,這一點需關(guān)注。

　　但隨著印尼和馬來復(fù)產(chǎn)速度較快,6月以后馬來庫存將會加速堆積,馬盤的中期行情會將承壓,但至少目前看,短期的低庫存將會支持價格繼續(xù)區(qū)間高位震蕩,強back結(jié)構(gòu)天然適合多頭移合換月,預(yù)計近期將延續(xù)—段企穩(wěn)反彈行情。

　　全球豆油供應(yīng)增量有限,阿根廷豆油出口旺盛

　　USDA3月報告下調(diào)美豆壓榨量至21.9億蒲,因美國國內(nèi)豆粕需求增速放緩以及美豆供應(yīng)量有限。本年度未來幾個月美豆壓榨量同比增速將放緩,意味著豆油供應(yīng)增量有限。

　　按照當(dāng)前國內(nèi)工業(yè)食用消費預(yù)估以及考慮出口量下滑等因素,預(yù)計美豆油庫存將在最近兩個月筑頂隨后季節(jié)性走低。美豆油庫銷比將繼續(xù)維持同比超低位,美豆油盤面將在自身基本面偏強以及國際總油脂偏強的作用下難以大跌。

　　另一方面,阿根廷大豆4月壓榨預(yù)估高達400萬噸以上,為15年來的同期最高水平,但豆油庫存卻維持20萬噸左右的超低位,意味著出口需求的旺盛。3月阿根廷豆油出口高達56萬噸,預(yù)計4月繼續(xù)攀升至歷史新高68萬噸,

　　另外近期對歐盟生柴出口有所增長。本年度下半段阿根廷大豆可壓榨量同樣有限,農(nóng)戶惜售疊加大豆庫存的下滑令豆油產(chǎn)量增長遇到瓶頸,預(yù)計國際豆棕價差中期仍有擴大基礎(chǔ)。

　　p09盤面短期有邊際性價比,現(xiàn)貨延續(xù)供需兩弱

　　強back市場結(jié)構(gòu)先天利于遠月合約的買入。本周p09合約高位回落后達到6600左右再次被買盤拉起,部分資金認(rèn)為主力合約當(dāng)前價格邊際下跌空間有限,6打頭的棕櫚油具有短期的買入性價比。

　　國內(nèi)供需較前期并未發(fā)生太大變化。產(chǎn)地5-6月鮮有報價,7-9月的套餐在持續(xù)賣出,意味著短端的供需基本已成定局。雖4月到港因3月船期的推延小幅增長,但5-6月到港量因前期洗船較為頻繁而持續(xù)下調(diào),國內(nèi)低棕市場將面對5-6月偏緊的現(xiàn)貨供應(yīng),港口庫存或?qū)⒗^續(xù)下降。但3月備貨后4月需求下滑,終端采購情緒潔淡,導(dǎo)致基差雖有企穩(wěn)跡象但走勢偏弱。預(yù)計供應(yīng)下滑的預(yù)期下,月差和基差跌幅有限。

　　豆油最緊張的時間在當(dāng)下,未來關(guān)注豆粕需求

　　本周yp09明顯走弱。市場預(yù)期5-6月隨著油廠恢復(fù)壓榨,豆油的供應(yīng)將會明顯增長,供應(yīng)最緊張的時間已經(jīng)過去。需求端情緒依然疲軟,包裝油價格倒掛抑制需求,市場隨采隨買,仍未看到入市布局,基差整體偏弱。

　　上周當(dāng)周豆油表觀消費下降至30萬噸,預(yù)計4月表需較3月的接近160萬噸下降至150萬噸以下。另外值得注意的是,3-4月南美對中國出口裝船大量豆油,預(yù)計1-6月國內(nèi)累積到港豆油高達55萬噸以上,而去年同期僅為33萬噸。

　　豆油的大量買入一方面緩解近期豆油供應(yīng)的緊張,另一方面可能以輪儲為目的。因此,豆油供應(yīng)最緊張的時間點就在當(dāng)前,預(yù)計本月庫存將達到最低點50萬噸左右,而后庫存將逐步累積。

　　雖然如此,豆油也難言徹底轉(zhuǎn)勢。在豆粕提貨仍然疲軟的背景下,5-6月可能豆粕有大面積脹庫的風(fēng)險,這可能抑制短期豆油的供應(yīng)恢復(fù),因此豆粕的需求能否如期恢復(fù)將會對豆油行情造成較大影響。

　　另外,當(dāng)前和遠期油廠榨利較差,抑制買船進度,大豆的遠期供應(yīng)仍存不確定性。豆油09高點已見,未來將延續(xù)高位震蕩格局。

　　菜油到港超預(yù)期,國際菜籽供需脆弱

　　國內(nèi)2-3月植物油進口總量超預(yù)期,除了與豆油進口超預(yù)期外,菜油的進口量也不斷刷新歷史新高。因歐盟持續(xù)向中國持續(xù)出口,預(yù)計國內(nèi)3-4月進口毛菜油將繼續(xù)維持18-20萬噸的超高位。因此,即使菜籽壓榨量維持月均20萬噸出頭的水平,但進口毛菜油可以完全彌補供應(yīng)的空缺從而實現(xiàn)平衡狀態(tài)。菜油59月差大幅縮小反映出近月供需的寬松。

　　國際端近期下調(diào)歐盟新季菜籽產(chǎn)量,預(yù)計21-22年度歐盟菜籽產(chǎn)量增幅僅有30-40萬噸,這意味著在去年庫存耗盡的情況下,歐盟將繼續(xù)依賴于菜籽進口維持國內(nèi)的供應(yīng),國際菜籽供應(yīng)依賴于加拿大的新季菜籽,這與美豆的情況較為類似,因此溫尼伯市場價格維持較高升水。但預(yù)計下一年度國際葵籽大幅增產(chǎn),三大主產(chǎn)區(qū)葵籽種植面積大幅增長,Y葵油產(chǎn)量將恢復(fù)。近期菜豆09價差高位回落,可繼續(xù)關(guān)注潛在的擴大機會。

　　油脂策略推薦

　　單邊:油脂如期獲得支撐,在短端偏緊以及宏觀面的合力下,將延續(xù)企穩(wěn)后的波段上漲行情,關(guān)注y09在8500的上漲壓力,以及p09在7300的上漲壓力。中長期看,國內(nèi)外油脂最緊張的時點已經(jīng)過去,棕油端面臨6月后的增產(chǎn)增庫存,豆油的產(chǎn)量進口供應(yīng)也將恢復(fù),大趨勢維持高位震蕩格局。

　　套利:建議觀望。

　　期權(quán):賣出三大油脂的看跌期權(quán)或者看漲海鷗價差期權(quán)。