9月24日消息；當(dāng)前,國(guó)內(nèi)油脂整體庫(kù)存仍然保持低位,10月棕櫚油主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入減產(chǎn)季,進(jìn)口油菜籽減產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不斷被調(diào)低,美豆增產(chǎn)預(yù)期較為確定,植物油行情將如何演繹？

　　今年以來(lái),國(guó)內(nèi)期市三大油脂偏強(qiáng)運(yùn)行,平均漲幅超過(guò)30%,主力合約呈現(xiàn)幅度較大的BACK結(jié)構(gòu)貼水。

　　供應(yīng)增加相對(duì)確定

　　8月美國(guó)多數(shù)作物單產(chǎn)被調(diào)低,對(duì)市場(chǎng)有立竿見(jiàn)影的提振,但隨著8月美國(guó)中西部降雨,作物單產(chǎn)出現(xiàn)不同程度好轉(zhuǎn)�？梢哉f(shuō),供應(yīng)端難以出現(xiàn)超預(yù)期利好,全球農(nóng)產(chǎn)品基金凈多持倉(cāng)不斷下降,接下來(lái)要重點(diǎn)關(guān)注需求反饋。

　　馬來(lái)西亞棕櫚油局9月10日發(fā)布的8月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示,8月期末庫(kù)存環(huán)比攀升25%至187萬(wàn)噸,預(yù)期174萬(wàn)噸,前值150萬(wàn)噸；毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增12%至170萬(wàn)噸,預(yù)期170萬(wàn)噸,前值152萬(wàn)噸；出口下降17%至116萬(wàn)噸,預(yù)期124萬(wàn)噸,前值141萬(wàn)噸。與此前路透、IMB、彭博三大機(jī)構(gòu)發(fā)布的預(yù)估值相比,馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)至預(yù)期高位,出口低于預(yù)期,致使庫(kù)存遠(yuǎn)超預(yù)期水平,報(bào)告影響偏空。

　　9月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告偏空。報(bào)告預(yù)期美國(guó)2021/2022年度大豆產(chǎn)量為43.74億蒲式耳,增加3500萬(wàn)蒲式耳；收獲面積比8月的預(yù)測(cè)減少30萬(wàn)英畝,平均每英畝單產(chǎn)為50.6蒲式耳,下調(diào)的收獲面積被50.6蒲式耳/英畝的單產(chǎn)增加預(yù)測(cè)所抵消,當(dāng)前1.85億蒲式耳的庫(kù)存未來(lái)仍舊面臨單產(chǎn)上調(diào)而出口不濟(jì)帶來(lái)的累庫(kù)壓力。若能夠?qū)崿F(xiàn),那么大豆產(chǎn)量則為有史以來(lái)第三高,且單產(chǎn)將并列歷史第二高。另外,美豆期末庫(kù)存增加,全球期末庫(kù)存也增加,這將限制美豆1330美分/磅上方的反彈空間。

　　壓制近月上行空間

　　美豆9月供需報(bào)告確定長(zhǎng)期邏輯方向?yàn)樾乱患竟┙o增加；短期來(lái)看,8月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量、庫(kù)存均增,隨著疫苗接種比例提高,因勞動(dòng)力缺失帶來(lái)的30%的產(chǎn)量損失也逐漸恢復(fù)。國(guó)內(nèi)盤(pán)面,利空的反饋時(shí)間總是較短,原因是高基差、高持倉(cāng)和BACK結(jié)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)低庫(kù)存,當(dāng)前棕櫚油41萬(wàn)手持倉(cāng)接近投機(jī)上限,有資金流出以及1-5合約反套跡象。振蕩區(qū)間越來(lái)越狹窄,資金保持謹(jǐn)慎,下跌大幅減倉(cāng),反彈小幅增倉(cāng),基差走到波峰,1-5合約價(jià)差有走縮跡象,豆油1-5合約價(jià)差盤(pán)中縮小80點(diǎn),棕櫚油1-5合約價(jià)差盤(pán)中縮小50點(diǎn)。

　　BACK結(jié)構(gòu)下,交易的主邏輯是正套,因?yàn)?110、2111合約并沒(méi)有出現(xiàn)反套跡象,只是因?yàn)楝F(xiàn)貨高價(jià),同時(shí)在供應(yīng)驅(qū)動(dòng)邏輯減弱的背景下,市場(chǎng)對(duì)高價(jià)抑制需求出現(xiàn)懷疑,套利資金采用1-5合約反套的辦法,對(duì)抗高基差。比如近期市場(chǎng)上的鐵礦石、玻璃、生豬,都出現(xiàn)過(guò)這種套利方法。

　　總之,從大趨勢(shì)和基差來(lái)看,油脂價(jià)格重心抬升；從小趨勢(shì)來(lái)看,目前沒(méi)有明確的交易機(jī)會(huì)�，F(xiàn)貨價(jià)格下跌、基差走低是1月合約走弱的必要條件。關(guān)注庫(kù)存是否快速累積導(dǎo)致基差走低。