本周油脂市場(chǎng)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì),盡管印尼出口禁令正式取消,但由于散油價(jià)格未達(dá)調(diào)控目標(biāo),禁令的取消還伴隨了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)、國(guó)內(nèi)價(jià)格義務(wù)及出口許可證制度的再度回歸,這使得盤面呈現(xiàn)明顯的利空出盡走勢(shì)。此外,由于政府遲遲未公布DMO及出口許可證申請(qǐng)的細(xì)節(jié),這使得印尼出口遲遲未能恢復(fù),對(duì)近月市場(chǎng)也形成了較好支撐。本周比單邊表現(xiàn)更亮眼的無(wú)疑是P79價(jià)差,從上周的1220最高漲至2038元/噸,近月的強(qiáng)勢(shì)外溢至整個(gè)油脂市場(chǎng),由此我們看到了周四晚間棕櫚油09合約的大幅增倉(cāng)上行。

根據(jù)印尼此前的官方表態(tài),印尼將對(duì)棕櫚油出口實(shí)施許可證制度,只有證明其滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)義務(wù)的企業(yè)可以獲得出口許可審批,此外還將以國(guó)內(nèi)價(jià)格義務(wù)替代原來(lái)的散裝食用油補(bǔ)貼。在此政策組合之下,印尼棕櫚油出口商為獲得出口額度將不得不以低價(jià)向國(guó)內(nèi)供應(yīng)一定比例的食用油,其在海外市場(chǎng)賺取的收益將部分被用于補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)市場(chǎng),該政策的實(shí)質(zhì)就是變相加稅。但該政策卻比加稅更復(fù)雜,企業(yè)申請(qǐng)、證明材料的提交及政府出口許可證的審批將大大降低出口效率,未來(lái)印尼的棕櫚油出口節(jié)奏將大部分取決于出口許可證的發(fā)放進(jìn)度。

早在今年1月,印尼就已經(jīng)使用過(guò)DMO、DPO及出口許可的手段來(lái)調(diào)控食用油價(jià)格,但除了對(duì)棕櫚油出口造成不利影響之外,在國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格調(diào)控方面并未取得預(yù)期中的效果,這些政策工具的再度回歸一定程度暗示印尼政府的無(wú)計(jì)可施及無(wú)可奈何。在國(guó)際市場(chǎng)植物油價(jià)格高企的背景下,要維持國(guó)內(nèi)食用油如此低價(jià)太難了,巨大的內(nèi)外價(jià)差勢(shì)必引發(fā)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)政策的對(duì)抗,這可能促使印尼政府在調(diào)控達(dá)不到目標(biāo)的情況下繼續(xù)對(duì)調(diào)控政策進(jìn)行加碼。海外高價(jià)、國(guó)內(nèi)低價(jià)及自由出口幾乎成為一個(gè)不可能三角,這令后期印尼棕櫚油出口繼續(xù)充滿政策風(fēng)險(xiǎn)。而在當(dāng)前馬來(lái)西亞產(chǎn)量及庫(kù)存狀況均不佳的背景下,這無(wú)疑將顯著支持棕櫚油尤其是近月的價(jià)格,利好棕櫚油單邊及尤其是月間價(jià)差正套走勢(shì)。

經(jīng)過(guò)近一周的討論,印尼新政策的部分細(xì)節(jié)終于浮出水面。在周五下午的發(fā)布會(huì)上,印尼政府表示將在截至5月31日的第一階段,分配100萬(wàn)噸出口許可給參與政府散裝食用油項(xiàng)目的企業(yè),企業(yè)可通過(guò)出口審批系統(tǒng)進(jìn)行申請(qǐng)。雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)的比例在1:3至1:5之間尚未決定,但這仍意味著印尼的棕櫚油出口有望在下周重啟。

不過(guò),盡管印尼出口即將恢復(fù),短線產(chǎn)地報(bào)價(jià)可能因印尼賣壓而承壓,但資金逢低做多棕櫚油的興趣依然不減。一方面,此前市場(chǎng)已流傳120萬(wàn)噸的出口審批額度及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)從1:3降至1:6,馬盤也從高點(diǎn)出現(xiàn)近5%的回落,該官方消息相較傳言反而還略有些利空不及預(yù)期。另一方面,在當(dāng)前如此的環(huán)境之下,大宗商品仍是相對(duì)較好的投資標(biāo)的,而以糧油為代表的農(nóng)產(chǎn)品無(wú)疑又是其中的佼佼者,仍吸引著較多資金的關(guān)注。在多個(gè)國(guó)家限制糧食出口后,聯(lián)合國(guó)已經(jīng)發(fā)出全球?qū)⒃?0周內(nèi)面臨糧食危機(jī)的警告。國(guó)際食物政策研究所數(shù)據(jù)顯示,目前已有23個(gè)國(guó)家實(shí)施了出口限制,接近2008年糧食危機(jī)高峰期間實(shí)施限制的28個(gè)國(guó)家。在禁止出口小麥之后,近期印度可能再度收緊大米出口,而泰國(guó)及越南也在計(jì)劃聯(lián)合提高大米價(jià)格,無(wú)疑進(jìn)一步增加了資金炒作糧食危機(jī)、食品通脹及糧油價(jià)格上漲的信心。

在全球供應(yīng)明顯偏緊的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)下,棕櫚油市場(chǎng)的關(guān)鍵歸根結(jié)底還是在于供應(yīng)的恢復(fù)情況。通過(guò)前文分析,我們已經(jīng)可以預(yù)期印尼的棕櫚油出口難以很快恢復(fù)正常,這將有助于緩解其產(chǎn)量同比及季節(jié)性增長(zhǎng)對(duì)棕櫚油價(jià)格的壓制,中短期棕櫚油市場(chǎng)可能會(huì)將更多的注意力放在馬來(lái)西亞的供應(yīng)上。然而,截至5月底,馬棕的產(chǎn)量同比表現(xiàn)依然不佳,而外勞入境仍存在較大障礙,可能促使后期馬棕產(chǎn)量恢復(fù)繼續(xù)不及預(yù)期,持續(xù)延緩其庫(kù)存重建節(jié)奏,棕櫚油的價(jià)格運(yùn)行中樞將有望得到較強(qiáng)支撐。綜合來(lái)看,棕櫚油單邊逢低做多及月間價(jià)差正套思路不變,但國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差的趨勢(shì)性走擴(kuò)仍需等待新的驅(qū)動(dòng)。