春節(jié)后,受需求進入淡季、潮糧上市增加及飼料稻拍賣政策預期等因素影響,國內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場出現(xiàn)穩(wěn)中調(diào)整的局面,期貨價格亦有一定跌幅,但從后期需求韌性、替代品及庫存結(jié)構(gòu)方面來看,本輪玉米下跌不具備形成趨勢的條件。

需求具有較強的韌性

從飼料需求來看,雖然生豬養(yǎng)殖自2022年底進入虧損區(qū)間,給遠期需求蒙上一層陰影,但行業(yè)自發(fā)去產(chǎn)能通常都是比較緩慢的,豬料產(chǎn)銷量在去產(chǎn)能初期仍會保持較高的韌性。按照官方統(tǒng)計來看,國內(nèi)能繁母豬存欄自2022年4月見底之后,一直到當年年底都處于環(huán)比增長的狀態(tài),按時間推算,2023年相當長的一段時間內(nèi)都是生豬產(chǎn)能的釋放階段。因此,2022/2023年度剩下的時間內(nèi),豬料消費都無需過于悲觀。

而從禽料消費來看,上年肉雞及蛋雞養(yǎng)殖利潤均處于較好水平,預計今年禽料需求總體保持穩(wěn)中有增的趨勢。從深加工來看,盡管疫情防控政策調(diào)整初期受到一定沖擊,但隨著群體免疫的初步形成,預計后期深加工消費也會有明顯的恢復。

替代品沖擊低于上年

近年來,國內(nèi)玉米存在較大的產(chǎn)需缺口已經(jīng)成為共識,市場關(guān)注的焦點往往也圍繞著如何尋找替代品以補充缺口展開。其中,替代品又分為國內(nèi)替代和進口替代兩部分。

從國內(nèi)替代角度來看,2021/2022年度前半段國內(nèi)小麥價格相對于玉米尚有一定替代優(yōu)勢,但進入后半段小麥對玉米完全失去性價比；而2022/2023年度以來小麥在大部分時間都不具備替代玉米的優(yōu)勢,預計整個年度小麥替代量將進一步減少。

2022年國內(nèi)飼料稻谷定向拍賣成交2942萬噸,2023年傳聞飼料投放規(guī)模在1800萬噸,若這一數(shù)量最后完全實現(xiàn),也較上年減少1000余萬噸。

從進口替代來看,2022/2023年度由于歐洲、美國及南美等糧食產(chǎn)區(qū)先后出現(xiàn)不同程度的高溫干旱等惡劣天氣,疊加俄烏沖突對烏克蘭糧食生產(chǎn)的干擾,全球谷物整體供應(yīng)水平較上年進一步減少。根據(jù)USDA的預估,2022/2023年度全球玉米、小麥、稻谷、高粱及大麥五大谷物產(chǎn)量較上一年度減少6800余萬噸,這將在一定程度上限制進口谷物補充國內(nèi)缺口的潛力。

中下游庫存水平不高

過去幾年,各環(huán)節(jié)的庫存調(diào)整均對玉米行情的波動形成了比較大的助推作用。從今年春節(jié)后的形勢來看,表面上看到的是基層農(nóng)戶手中余糧尚多,根據(jù)不同機構(gòu)調(diào)研情況,東北、華北農(nóng)戶手中余糧尚接近一半,這無疑加大節(jié)后售糧壓力。但考慮到種植成本的上升、存儲條件的改善,集中上量的可能性較小。

而從中下游庫存來看,由于上年新玉米上市時高開較多,且沒有像樣的調(diào)整,恐高心理限制了中下游建立庫存的積極性,這意味著在需求沒有急劇萎縮的前提下,下游逢低剛需補庫的動力仍存,這會在后期限制玉米價格下跌深度。

綜合來看,短期玉米供需階段性寬松,固然會對價格形成下跌壓力,但中長期的供需偏緊格局仍難扭轉(zhuǎn),玉米價格高位震蕩態(tài)勢或延續(xù),階段性下跌或難持久,這亦可能為下游用戶提供較好的建庫機會。