乙烯下游主要有聚乙烯(55.6%)、乙二醇/環(huán)氧乙烷(21.8%)、苯乙烯(10.6%)，國際范圍看還有聚氯乙烯(12%，但國內(nèi)基本為煤頭路線)。由于乙烯常溫下為氣態(tài)，所以主要是制成聚乙烯對外銷售，因此乙烯周期也都是用聚乙烯作為表征。而今年隨著乙烯價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)，目前整個(gè)乙烯下游衍生物的價(jià)格都出現(xiàn)了大幅上漲，單噸盈利能力也同時(shí)大幅擴(kuò)大。而從長周期看，乙烯下游各個(gè)產(chǎn)品間的盈利趨勢基本接近，原因如下：

　　首先，乙烯整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈基本掌握在中石化和中石油手中，上下游的產(chǎn)能匹配度很高，而近兩年這兩家公司基本沒有任何油頭乙烯產(chǎn)能投產(chǎn)，因此受原料限制，所有乙烯下游產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)都非常有限。

　　其次，過去幾年乙烯主要下游產(chǎn)品需求增速基本和體量成反比，聚乙烯最慢，而小品種的乙二醇和環(huán)氧乙烷則較快。因此前幾年，在乙烯整體景氣低迷的大背景下，聚乙烯的盈利最差，相應(yīng)產(chǎn)能擴(kuò)張也最慢，供給收縮也最明顯，在本輪乙烯景氣大周期反轉(zhuǎn)中反而最早走出低谷，所以目前下游企業(yè)都更傾向于將乙烯用來生產(chǎn)盈利能力更好的聚乙烯，而非乙二醇和環(huán)氧乙烷。

　　再次，中石化和中石油對下屬煉化企業(yè)的考核主要側(cè)重于雙烯收率，而聚乙烯既容易生產(chǎn)，又容易銷售，所以即使在聚乙烯盈利很差的時(shí)候，下游企業(yè)往往也保持很高的負(fù)荷，而不是去轉(zhuǎn)產(chǎn)更為盈利的乙二醇等產(chǎn)品。

　　高進(jìn)口依存度帶來乙二醇高景氣

　　2014年至今，乙二醇價(jià)格也非常強(qiáng)勢，目前價(jià)格甚至還創(chuàng)出了2014年以來的新高。主要原因在于，2014年隨著PTA的大量投產(chǎn)，作為和其配套生產(chǎn)滌綸長絲的乙二醇消費(fèi)量也大幅增長，同比增速達(dá)到12%。但由于我國乙二醇一直以來都大量依賴進(jìn)口，即使2014年產(chǎn)能增長達(dá)到了50%，進(jìn)口依存度依然高達(dá)65%左右。展望未來，即使今年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能為195萬噸，擴(kuò)產(chǎn)幅度50%，但進(jìn)口依存度仍然將維持在60%左右。而且未來投產(chǎn)的很多都是煤化工產(chǎn)能，由于環(huán)保、水資源、工藝等問題，實(shí)際投產(chǎn)情況很可能會(huì)遠(yuǎn)低于規(guī)劃產(chǎn)能，所以整體景氣還是會(huì)維持高位。

　　同時(shí)，揚(yáng)子石化乙二醇裝置前不久發(fā)生事故，導(dǎo)致其26萬噸的乙二醇、環(huán)氧乙烷聯(lián)產(chǎn)裝置全面停產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期無法復(fù)工。雖然化工企業(yè)因事故停產(chǎn)存在一定的偶然性，但筆者分析認(rèn)為，隨著二、三季度傳統(tǒng)的石化檢修季節(jié)臨近，乙二醇行業(yè)景氣還有望進(jìn)一步提升。

　　環(huán)氧乙烷搭上乙二醇牛市順風(fēng)車

　　環(huán)氧乙烷的情況和乙二醇則有很大不同。由于下游的高增長和供給不足，2011~2012年環(huán)氧乙烷進(jìn)入大牛市，價(jià)差常年維持在5000元/噸左右，港股上市的龍頭企業(yè)三江化工同期股價(jià)翻了3倍。但由于高景氣導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張，2014年環(huán)氧乙烷新增產(chǎn)能高達(dá)179萬噸，與2013年相比增長達(dá)到82%。所以從2013年下半年開始，環(huán)氧乙烷行業(yè)景氣就開始大幅下滑，全行業(yè)在2014年也基本陷入不盈利狀態(tài)。從目前行業(yè)供需情況看，預(yù)計(jì)今年環(huán)氧乙烷總需求為224萬噸，總供給為373.6萬噸，正常情況下開工率僅為60%。僅從這個(gè)數(shù)據(jù)看，未來幾年環(huán)氧乙烷行業(yè)還是難有大的起色。

　　但實(shí)際情況確恰恰相反！其根本原因就在于乙二醇的大牛市將直接傳至環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)閲鴥?nèi)多達(dá)68.1%的油頭環(huán)氧乙烷和乙二醇企業(yè)都是聯(lián)產(chǎn)工藝，而且裝置之間可以互相切換。所以當(dāng)乙二醇盈利處于高位時(shí)，不少企業(yè)會(huì)將其環(huán)氧乙烷產(chǎn)能切換去生產(chǎn)乙二醇，這會(huì)減少環(huán)氧乙烷的產(chǎn)能，最終也將導(dǎo)致環(huán)氧乙烷價(jià)格上漲。